{"id":409286,"date":"2024-06-03T20:43:03","date_gmt":"2024-06-03T23:43:03","guid":{"rendered":"https:\/\/notinor.com\/jujuy\/?p=409286"},"modified":"2024-06-03T20:43:05","modified_gmt":"2024-06-03T23:43:05","slug":"desarme-del-cepo-el-gobierno-lograra-levantarlo-antes-de-diciembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/notinor.com\/jujuy\/desarme-del-cepo-el-gobierno-lograra-levantarlo-antes-de-diciembre\/","title":{"rendered":"Desarme del cepo: \u00bfEl Gobierno lograr\u00e1 levantarlo antes de diciembre?"},"content":{"rendered":"\n

El equipo econ\u00f3mico redujo casi 60% los pasivos remunerados. La negociaci\u00f3n con el FMI por un nuevo acuerdo todav\u00eda no tom\u00f3 car\u00e1cter formal. Milei y Caputo compartir\u00e1n un evento empresario esta semana.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El plan de salida del cepo cambiario, que tiene cuatro requisitos seg\u00fan el Gobierno, aceler\u00f3 en los \u00faltimos d\u00edas con una ca\u00edda marcada de la deuda del Banco Central, que migr\u00f3 hacia letras del Tesoro, de manera tal de reducir una de las fuentes posibles de emisi\u00f3n de pesos en la econom\u00eda por los pasivos remunerados de la autoridad monetaria. <\/strong>De todas formas, al BCRA le falta a\u00fan una pata decisiva para acercarse hacia el desarme de los controles de cambio: un refuerzo de reservas que, por ahora, no asoma cercano desde el Fondo Monetario Internacional y una cosecha gruesa que reci\u00e9n en los \u00faltimos d\u00edas comenz\u00f3 a tomar un ritmo normal.<\/p>\n\n\n\n

El camino de eliminaci\u00f3n del cepo, que no tiene fecha, tiene cuatro columnas que fueron enumeradas por el ministro de Econom\u00eda Luis Caputo: el ancla fiscal, la normalizaci\u00f3n de flujos y stock de pesos y el nivel de reservas en las arcas del Central. <\/strong>La que todav\u00eda tiene un trecho hasta un n\u00famero razonable, seg\u00fan el propio jefe del Palacio de Hacienda, es esta \u00faltima. Las conversaciones con el FMI por un programa nuevo que eventualmente incluya desembolsos son por el momento informales. El directorio, a tres semanas del fin de la octava revisi\u00f3n trimestral, todav\u00eda no oficializ\u00f3 una fecha para la discusi\u00f3n del staff report que habilitar\u00e1 un giro de USD 800 millones.<\/p>\n\n\n\n

Para algunos analistas en el mercado, el Fondo espera una resoluci\u00f3n favorable para la Casa Rosada en el Congreso con la Ley Bases, para que la agenda de reformas del oficialismo comience a cristalizarse. El respaldo pol\u00edtico a un plan de gobierno es parte de las condiciones que suele exigir el organismo para avanzar, por ejemplo, con un programa nuevo como el que aspira el Poder Ejecutivo.<\/p>\n\n\n\n

En paralelo, el Gobierno s\u00ed decidi\u00f3 acelerar en las \u00faltimas semanas otra parte de ese plan que est\u00e1 relacionado a la reducci\u00f3n de los pasivos remunerados del BCRA, y que tiene como meta cortar todo lo posible una de las fuentes de emisi\u00f3n que es el pago de intereses por esa deuda que suscriben los bancos como contraparte de los dep\u00f3sitos. La deuda no \u201cdesapareci\u00f3\u201d, sino que pas\u00f3 a formar parte de los pasivos del Tesoro, que licit\u00f3 Letras a una tasa m\u00e1s conveniente para conseguir esa migraci\u00f3n de los pesos. As\u00ed, baj\u00f3 la deuda del Central pero creci\u00f3 la del Tesoro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La ca\u00edda de los pasivos remunerados del BCRA orilla el 60% en t\u00e9rminos reales, seg\u00fan estim\u00f3 un informe de la consultora Quantum, que dirige el ex secretario de Finanzas Daniel Marx. De ese total -en rigor 58,2% de contracci\u00f3n- una parte relevante (31,1%) est\u00e1 explicada en licuaci\u00f3n de esos pesos, es decir, por el efecto de la tasa de inter\u00e9s negativa contra la inflaci\u00f3n. El otro 27,1% est\u00e1 compuesto por sustituci\u00f3n (los bonos o letras del Tesoro) o cancelaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cLas \u00faltimas dos licitaciones de Lecaps, que tuvieron el objetivo principal sustituir Pases del BCRA por deuda del Tesoro en pesos, derivaron en la emisi\u00f3n de esos t\u00edtulos por el equivalente a 3,2% del PBI. La primera fue por $11,7 billones (2,4% del PBI) y la segunda por $3,5 billones (0,8% del PBI). Despu\u00e9s de las dos licitaciones la tasa efectiva mensual de esos t\u00edtulos emitidos se ubic\u00f3 en niveles de 3,5-3,6%, por debajo de la tasa de inflaci\u00f3n esperada, pero levemente superior a la TEM de los Pases (3,3%)\u201d, plantearon desde Quantum.<\/p>\n\n\n\n

Otro n\u00famero relevante es que, con esas \u00faltimas operaciones de migraci\u00f3n de la deuda desde el BCRA al Tesoro, la base monetaria representa el 3,2% del PBI y ya est\u00e1 por debajo del 8,2% que fue el promedio de los \u00faltimos 20 a\u00f1os. Incluso al incorporar a la cuenta los pasivos remunerados ese ratio es de 7,6% del PBI, tambi\u00e9n por debajo de ese promedio. Un asterisco para matizar ese dato tambi\u00e9n fue marcado por Quantum: \u201cEl BCRA tiene vendidos puts (opciones de venta) sobre t\u00edtulos que compraron los bancos por aproximadamente $20 billones a valor de mercado y que no est\u00e1n contabilizados en este c\u00e1lculo. Si se lo tomase en cuenta, este pasivo contingente representa m\u00e1s de 4% del PBI\u201d,<\/strong> advirti\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

La ca\u00edda de los pasivos remunerados del BCRA orilla el 60%; algo m\u00e1s de la mitad fue licuaci\u00f3n por la tasa de inter\u00e9s negativa y el resto, sustituci\u00f3n (los bonos o letras del Tesoro) o cancelaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

La interpretaci\u00f3n del momentum monetario del Gobierno que hizo esa consultora es que \u201cse estar\u00eda en condiciones de acelerar el ritmo de levantamiento de las restricciones cambiarias. Con la econom\u00eda en recesi\u00f3n, la expansi\u00f3n de la base monetaria, si fuese convalidada por su correspondiente demanda bajo las condiciones apropiadas, deber\u00eda influir en reducir la b\u00fasqueda de \u2018refugio\u2019 en moneda extranjera, dando espacio para mayor actividad econ\u00f3mica\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La combinaci\u00f3n de esta situaci\u00f3n monetaria con el per\u00edodo de oferta neta de divisas por la liquidaci\u00f3n de divisas agr\u00edcolas, de super\u00e1vit fiscal y el alineamiento relativo de la tasa de inter\u00e9s y las expectativas de devaluaci\u00f3n, seg\u00fan Quantum, \u201cdan un escenario donde los beneficios de levantar las restricciones cambiarias son plausibles\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La contracara de esa mejora de la hoja de balance del BCRA es que aumenta la deuda del Tesoro nacional. Primero fue por la v\u00eda de emisi\u00f3n de bonos atados a la inflaci\u00f3n y, especialmente en las \u00faltimas dos operaciones, la colocaci\u00f3n de Letras Capitalizables (Lecap) a tasa fija. Los plazos son m\u00e1s cortos que la deuda que suele emitir el Tesoro, aunque en el equipo econ\u00f3mico consideran que como reemplazan pases a 1 d\u00eda, en t\u00e9rminos pr\u00e1cticos se alarga la duraci\u00f3n de esa deuda. \u201cHacia adelante la din\u00e1mica del Tesoro es desafiante: tiene m\u00e1s deuda, m\u00e1s cara que la del BCRA y dada su renuncia a tener prestamista de \u00faltima instancia, deber\u00e1 renovarla con el mercado mientras intenta sacar el cepo y revertir el d\u00e9ficit fiscal\u201d, <\/strong>mencion\u00f3, en otro informe, Consultatio Financial Services.<\/p>\n\n\n\n

Los pesos que el Tesoro recolecta de las licitaciones de deuda no son depositadas en inversiones financieras como plazos fijos sino que queda, sin devengar intereses, en la cuenta corriente que tiene en el Banco Central. La explicaci\u00f3n es que si fuese un dep\u00f3sito que remunera con una tasa, esto implicar\u00eda un crecimiento de los pases del BCRA nuevamente y, con eso, emisi\u00f3n futura. Seg\u00fan Consultatio, ese colch\u00f3n de liquidez ya alcanza los 10,4 billones de pesos y tiene una utilidad.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

No es gratis<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201dDesde el del Tesoro, emite deuda por encima de la tasa de pases que deja depositada al 0 por ciento. Esta estrategia no es gratis para el Tesoro y es marginalmente m\u00e1s cara que la situaci\u00f3n previa para el consolidado. \u00bfQu\u00e9 sentido tiene? Es la construcci\u00f3n de un colch\u00f3n de liquidez para enfrentar vencimientos entre junio y agosto por 20,7 billones de pesos\u201d, destac\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

El Ejecutivo decidi\u00f3 buscar ese colch\u00f3n para evitar que el roll over de los pr\u00f3ximos meses -es decir, la cobertura de los vencimientos en pesos- no implique, cada quincena, una instancia de inestabilidad financiera. \u201cLos pr\u00f3ximos vencimientos abultados llegan en el mes de julio donde hay vencimientos por poco menos de $3 billones en bonos Duales, que posiblemente intente reemplazar por instrumentos en tasa fija\u201d, <\/strong>indic\u00f3 Invecq. Con la chance de emitir pesos bloqueada por el propio Gobierno, el repago de la deuda deber\u00eda provenir, as\u00ed, del colch\u00f3n de liquidez y del super\u00e1vit fiscal. En julio caen vencimientos en d\u00f3lares por USD 1.177 millones de capital y USD 1.540 millones de intereses por bonos globales y bonares, estim\u00f3 Invecq.<\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles el presidente Javier Milei y Luis Caputo ser\u00e1n los oradores principales del 10\u00b0 Latam Economic Forum. Se esperan los discursos del mandatario y el ministro de Econom\u00eda para conocer los pr\u00f3ximos pasos del plan econ\u00f3mico y del programa de gobierno, en medio del tratamiento de la Ley de Bases en el Senado y tras la gira del mandatario por los Estados Unidos, donde mantuvo reuniones con CEOs de grandes empresas tecnol\u00f3gicas de Silicon Valley.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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