Como hemos sostenido en numerosas oportunidades, a lo largo de la historia de la argentina siempre ha existido una dimensi\u00f3n pol\u00edtica de las crisis. La falta de gobernabilidad y la debilidad pol\u00edtica de la presidencia han sido una caracter\u00edstica de todas las crisis macro que han dejado alguna impronta en el ADN de los argentinos: 1976, 1982, 1989, 1994, 2001. No alcanza con que haya problemas macro, ni que alg\u00fan shock o evento externo coordine expectativas de agotamiento de modelo o programa macro, siempre las crisis macroecon\u00f3micas tienen como actor pol\u00edtico principal a un gobierno d\u00e9bil y sin poder para hacer cosas.<\/p>\n
Por ahora, este no es el caso del gobierno de Cristina Kirchner. A\u00fan cuenta con una buena dosis de gobernabilidad, a tal punto que muchos actores relevantes contin\u00faan a la espera de alguna iniciativa que corrija los aspectos m\u00e1s discutidos del modelo (cepo, default y aislamiento externo, gasto infinanciable, etc.).<\/p>\n
Pero el a\u00f1o electoral que tenemos por delante plantea fuertes interrogantes en dos dimensiones de la gobernabilidad: qu\u00e9 har\u00e1 el gobierno para llegar hasta 2015 con chances de imponer alg\u00fan candidato y qu\u00e9 suceder\u00e1 con la opini\u00f3n p\u00fablica frente a otro a\u00f1o con recesi\u00f3n e inflaci\u00f3n elevada. El a\u00f1o electoral ser\u00e1 largo. Las elecciones comenzar\u00e1n en varias provincias ni bien termine el verano. Y para abril y mayo ya estaremos en pleno proceso electoral nacional con las definiciones de alianzas y candidatos nacionales.<\/p>\n
En este sentido vale la pena recordar que los argentinos pasan las elecciones dolarizados. No siempre se dolarizan los stocks, pero s\u00ed los flujos. Los pesos que \"sobran\" se van a d\u00f3lares o a bienes que luzcan como reserva de valor. Esto ha sido recurrente en la historia reciente de la Argentina. Y desde que existen las PASO dicha dolarizaci\u00f3n se produce no s\u00f3lo antes de las elecciones generales de octubre sino tambi\u00e9n antes de las primarias. Es cierto que hoy los caminos para hacer efectiva dicha dolarizaci\u00f3n no est\u00e1n igual de abiertos que en otros a\u00f1os. Pero, si la percepci\u00f3n de escasez de d\u00f3lares se intensifica y las expectativas de devaluaci\u00f3n arremeten, es probable que muchos argentinos se atrevan a recorrerlos.<\/p>\n
Y lo que ha sucedido en los \u00faltimos d\u00edas en materia monetaria resulta por cierto muy preocupante y deja el terreno proclive a que \"sobren\" muchos pesos. En efecto desde fines de setiembre, durante la presidencia Vanoli, la base monetaria (hasta el 19\/12, \u00faltimo dato disponible) creci\u00f3 en 73.192 millones de pesos, nada menos que un incremento de 19%! Y a\u00fan falta la expansi\u00f3n de origen fiscal que vendr\u00e1 en estas \u00faltimas semanas de diciembre y en las primeras de enero.<\/p>\n
Por ahora, esta expansi\u00f3n coincide con el incremento estacional de la demanda transaccional de pesos (pago de aguinaldos, fiestas, vacaciones). Pero una vez que dicha demanda estacional se reduzca, a menos que el BCRA decida absorber una parte sustancial de la misma, habr\u00e1 poder de fuego para volcarse a comprar d\u00f3lares o bienes. Es cierto que hoy, producto de la contundencia del Gobierno a la hora de prometer no devaluar, el premio por permanecer en pesos luce atractivo (colocaci\u00f3n a tasa en pesos calzada en el mercado de cambios a t\u00e9rmino), pero a medida que se aproximen las elecciones, y los deseos de dolarizar aumenten, dicho premio puede lucir crecientemente insuficiente.<\/p>\n
A su vez, del lado de la disponibilidad de d\u00f3lares, y a\u00fan cuando el contexto internacional la afecta mucho menos que en el pasado, la Argentina no est\u00e1 exenta de sufrir las consecuencias de un cambio potencialmente profundo del mismo. Hasta hace un par de semanas atr\u00e1s, dicho contexto se reduc\u00eda, como insumo para la prospecci\u00f3n macroecon\u00f3mica, a una eventual \"lluvia de d\u00f3lares\" una vez que la saga holdouts llegara a su fin. M\u00e1s all\u00e1 de nuestro bien conocido escepticismo respecto de una salida r\u00e1pida del default, el problema es que ahora, dada la incertidumbre en los mercados globales, a\u00fan cuando el Gobierno se siente a negociar y proponga una oferta de pago acorde a las expectativas de los acreedores, la tan mentada \"lluvia de d\u00f3lares\" ya no luce, si es que alguna vez lo fue, tan autom\u00e1tica.<\/p>\n
Es cierto que es temprano para concluir que la clase de activos emergentes se ver\u00e1 afectada como tal, como sucedi\u00f3 en 1995 con el Tequila o en 1997 con la crisis del sudeste de Asia o en 1998 con la crisis rusa o en 1999 con la crisis en Brasil. Es probable que no todas las econom\u00edas emergentes sufran por igual la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y la ca\u00edda del precio de las commodities.<\/p>\n
Es posible que el mercado muestre cierta diferenciaci\u00f3n entre las que importan y exportan petr\u00f3leo y entre las que cuentan con capacidad (reservas y reputaci\u00f3n en el Banco Central) para manejar sus monedas y las que no. Pero que tanto Rusia, como Brasil como Venezuela atraviesen significativas situaciones de estr\u00e9s macro, seguir\u00e1 jugando en contra de contar con abundante y barata disponibilidad de d\u00f3lares para un pa\u00eds como la Argentina, que por cierto no est\u00e1 dentro de aquellos con mejor perfil para diferenciarse.<\/p>\n
Recordemos que hasta hace algunas semanas atr\u00e1s se especulaba con la posibilidad de repetir el financiamiento chino con nuevos swaps provenientes de Rusia y Brasil. S\u00f3lo la proximidad con el acto electoral de diciembre pr\u00f3ximo podr\u00eda favorecer cierto ingreso de capitales. Pero dif\u00edcilmente resulten de una entidad tal que hagan olvidar los desequilibrios macro que generan incertidumbre nominal e impiden crecer.<\/p>\n
El Gobierno se jacta de cerrar el a\u00f1o con m\u00e1s reservas y un tipo de cambio inferior a lo pronosticado por la mayor\u00eda de los economistas profesionales que siguen la econom\u00eda argentina. Pero, los costos no son triviales: u$s5.000 millones de pagos de importaciones \"pisados\"; un d\u00f3lar apreciado y poco competitivo, producto de la inflaci\u00f3n local y de la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar respecto de la mayor\u00eda de las monedas del mundo (incluyendo las de nuestros principales socios comerciales); y niveles de producci\u00f3n, exportaciones e importaciones y empleo que reflejan las consecuencias de tales pol\u00edticas.<\/p>\n
Las principales autoridades econ\u00f3micas de la Argentina han expresado en varias oportunidades su convencimiento acerca de que se saldr\u00e1 de la recesi\u00f3n con pol\u00edticas expansivas de gasto p\u00fablico. Resulta posible entonces que estemos por arrancar un a\u00f1o electoral en el que el gasto p\u00fablico podr\u00eda crecer a tasas cercanas del 50% anual, luego de cerrar 2014 creciendo a tasas promedio del 44% anual. Una tasa de incremento del gasto p\u00fablico absolutamente incompatible con una moderaci\u00f3n inflacionaria. E incompatible tambi\u00e9n, dadas las preferencias del gobierno, con cualquier perspectiva de moderaci\u00f3n del intervencionismo de mercados.<\/p>\n
2014 fue un a\u00f1o perdido. Y 2015 probablemente lo sea tambi\u00e9n si el gobierno contin\u00faa con sus pol\u00edticas expansivas, posponiendo cualquier correcci\u00f3n que permita sanear precios relativos y restablecer los equilibrios macroecon\u00f3micos interno y externo. Los l\u00edmites de otro experimento populista fracasado no son s\u00f3lo monetarios o cambiarios sino que provienen tambi\u00e9n, y lo har\u00e1n de manera cada vez m\u00e1s evidente, del lado de la econom\u00eda real. Lamentablemente, se desperdiciaron a\u00f1os excepcionales en materia de contexto internacional. Las correcciones anteriores habr\u00e1 que hacerlas, inexorablemente, pero el \"aceite\" externo ya no ser\u00e1 el mismo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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